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12.01.2012

HSCB: Markt.Fokus.Corporate Bonds

Max Baumann, CFA Fondsmanager Corporate BondsKöln, den 12.01.2012 (Investmentfonds.de)- Das vierte Quartal 2011 entpuppte sich als Achterbahnfahrt. Die drei Monate waren durch einen wechselnden Risk-on-/ Risk-off- Modus bei den Investoren gekennzeichnet. Einem sehr schlechten dritten Quartal folgte ein starker Oktober, ein schwacher November und schlussendlich ein besserer Dezember. Die Spreadvolatilität zeigt sich hier als Indikator für die Nervosität der Marktteilnehmer bezüglich der weiteren Entwicklung der Euro-Peripherie und der konjunkturellen Gesamtentwicklung.Rückblick Leichte Beruhigung bei hoher Volatilität. Euro-Peripherie: Neue Regierungen in Griechenland, Spanien und Italien im Quartalsverlauf. Trotz dieser positiven Entwicklung waren die Renditen der jeweiligen Staatsanleihen volatil und die Schuldenproblematik in Südeuropa hat die Märkte auch im vierten Quartal beschäftigt. Insbesondere Italien rückte in den Fokus.

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Finanzanleihen: Starke Reaktion auf das jeweilige Marktsentiment, somit gute Entwicklung im Oktober, starke Ausweitung im November und dann wieder Einengung im Dezember. Insbesondere kurze Bankanleihen konnten vom 3-Jahrestender der EZB Anfang Dezember profitieren. Tenderangebote und die partieller Wertaufholung der starken Q3-Verluste machten Tier-1-Anleihen zu den besten Performern im Schlussquartal 2011. Industrieanleihen: Die Non-Financials im Investment- Grade-Bereich konnten sich positiv behaupten und aufgrund des festen Rentenmarkts und der laufenden Rendite eine positive Quartalsperformance liefern. Durch die geringere Korrelation mit südeuropäischen Staatsanleihen blieb die Spreadvolatilität insgesamt geringer als bei den Finanzanleihen. Dennoch haben die fortwährende Unruhe um die Euro- Peripherie sowie die konjunkturellen Sorgen im November das Sentiment eingetrübt. Rohstoffwerte konnten ihre Verluste aus dem dritten Quartal aufholen und waren im vierten Quartal der Top-Performer unter den Non-Financials. Zum Monatswechsel November/Dezember kamen mit Amgen und Petrobas zwei namhafte Debütemittenten an den Euro-Markt, die sich zuvor auf den US-Dollar-Markt konzentriert hatten.

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Neuemissionen: Bei Investment-Grade-Industrieanleihen gab es in Q4 ein ähnliches Angebot wie im Vorjahreszeitraum.So wurden laut Angaben von Société Générale 27 Mrd. Euro Non-Financials an den Markt gebracht. Allerdings war die Verteilung entsprechend der Marktphasen anders: Während der Oktober (13 Mrd.) noch annähernd auf Vorjahresniveau lag, brach das Neugeschäft im November auf sieben Mrd. ein. Demgegenüber konnten im November 2010 zwölf Mrd. an den Markt gebracht werden. Das Gesamtjahr 2011 war mit 90 Mrd. gegenüber 2010 (110 Mrd.) das schwächste Neuemissionsjahr seit 2005 (87 Mrd.) – besonders im Vergleich zum Rekordjahr 2009 (251 Mrd.). Auffällig war der Rückgang gegenüber dem Vorjahr auch im High- Yield-Segment: Während in 2010 der Rekordwert von 42 Mrd. erreicht wurde, kam 2011 mit 31. Mrd. ein ähnliches Gesamtangebot wie im Jahr 2009 (27 Mrd.) an den Markt. Quartalsperformance: iBoxx Corporates verbuchten bei einer marginalen Spreadausweitung von sechs Basispunkten eine Wertsteigerung von +1,3 Prozent. Nachrangige Finanzanleihen erzielten mit einer Wertsteigerung von +0,7 Prozent die geringste Quartalsperformance, wobei Lower Tier-2-Anleihen negativ performten und die letztrangigen Tier-1-Anleihen (+4,8 Prozent) die stärkste Steigerung auswiesen. Insgesamt performten die Finanzanleihen (+1,0 Prozent) abermals schlechter als die Non-Financials (+1,6 Prozent). Im Gesamtjahr 2011 fallen die Unterschiede noch deutlicher aus: Hier hat der Gesamtmarkt iBoxx Corporates +1,7 Prozent erzielt, wobei die Financials - 0,5 Prozent einbüßten und die Non-Financials demgegenüber eine deutliche Wertsteigerung (+3,9 Prozent) aufwiesen. Financials wurden vor allem durch den Nachrangbereich nach unten gezogen (-8,7 Prozent). Tier-1-Finanzanleihen büßten sogar -12,6 Prozent ein. Bei den Non-Financials war das Bild gänzlich anders. Alle Sektoren lagen im Plus, sogar nachrangige Hybridanleihen (+2,6 Prozent). Die beste Wertentwicklung wiesen defensive Branchen wie Food&Beverage, Healthcare und Personal& Household Goods aus, welche zwischen 5,0 und 6,2 Prozent Jahresperformance verbuchen konnten.

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Ausblick Was ist für das Jahr 2012 zu erwarten? Es sollte weiterhin mit Spreadvolatilität gerechnet werden. Die Schuldenkrise in Südeuropa dürfte ebenso wenig abgeschlossen sein wie die Möglichkeit enttäuschender Makrodaten. Somit bleiben negative Headline-Risiken bestehen. Dennoch haben die Spreads vieles eingepreist und das Risiko weiterer substanzieller Ausweitungen scheint insgesamt überschaubar. Die fundamentale Kreditqualität der meisten Emittenten bleibt weiterhin gut. Die Ratingagenturen honorieren dies mit einer stabilen Ratio von Up- zu Downgrades bei den Industrieunternehmen – trotz einiger Länderrisiko-bedingten Herabstufungen. Das Zinsniveau auf AAA-Staatsanleihen ist auf Rekordtiefststände gefallen und langfristig für die meisten Investoren nicht ausreichend. Da viele institutionelle Investoren Staatsanleihen aus der Euro-Peripherie weiterhin meiden, sind bonitätsstarke Industrieanleihen eine rentierliche Alternative.

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Insgesamt ist nach den relativ starken Vorjahren 2012 mit weniger Emissionsvolumen an Investment-Grade- Industrieanleihen zu rechnen. Viele Unternehmen sind bereits hinreichend lang finanziert. Das geringere Angebot sollte die Sekundärmarktspreads unterstützen. Unter Abwägung dieser Aspekte scheinen Unternehmensanleihen für das kommende Quartal und das Gesamtjahr eine gute Wahl. Fundamental sind die derzeitigen Prämien für Corporate Bonds attraktiv. Der auf Rekordhoch befindliche Spreadanteil an der Gesamtrendite von Corporates sollte Investoren für Kreditrisiken hinreichend kompensieren. Unternehmensanleihen weisen ein sehr gutes Chance- Risiko-Profil auf. Der laufende Ertrag hilft bei der Aufholung eventueller Wertverluste. So konnten die bisher schlimmsten Verluste in Folge der Lehman-Pleite mit einem diversifizierten Non-Financial-Portfolio nach bereits fünf Monaten ausgeglichen werden. Diversifikation und Titelselektion sind bei Unternehmensanleihen von größter Bedeutung. Vor diesem Hintergrund dürften sich eine fundamentale Kreditanalyse und eine risikobewusste Positionierung weiterhin auszahlen.
Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

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